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纺织服装:2020年报前瞻 2021年Q1展望
2017-10-15

  消费信心平稳复苏,行业逢旺季利好。1)消费稳定复苏,2020年12月服装纺织类/化妆品类/珠宝类社零当月值同增3.8%/9.0%/11.6%(同期社零总额增速4.6%)。电商引领全年增长,2020全年实物商品网上零售额同增14.8%(同期社零总额下滑3.9%),其中吃类/穿类/用类分别增长30.6%/5.8%/16.2%。2)2020年终端恢复情况良好,2021年1月受春节错峰及基数影响承压,但是Q1恢复趋势持续。我们认为消费意愿对疫情波动逐渐脱敏,服饰/珠宝/化妆品/家纺行业迎来秋冬销售旺季,春节后置、密集电商节带动2021Q1向好趋势持续。

  运动鞋服:高景气赛道产业链龙头表现优异。运动鞋服板块在疫情冲击下表现稳健,后续终端回暖迅速的过程中龙头表现更佳,重点关注安踏体育、申洲国际。

  ①制造商:申洲国际订单、产能修复加速,据我们追踪,目前柬埔寨新工厂等招工进度超原预期,我们预计2020年公司业绩略有增长(受汇率波动影响)/2021年预计达到20%左右。②品牌商&零售商:据我们追踪,2020Q4板块公司流水环比加速复苏,我们估算安踏体育/李宁/滔搏2020全年收入能够实现稳健增长,预计2021Q1环比改善持续。

  大众服饰:库存优化奠定增长基础。1)终端调整持续,据我们追踪并预计:①波司登2021年1月以来流水表现延续2020年4-12月的优质增长态势,我们预计FY2021波司登品牌收入增速能够达到25%-30%。②森马服饰童装/休闲装全年流水预计持平/20%下滑,2021Q1预计下滑20%(考虑疫情基数差异)。③太平鸟2020全年收入有望双位数增长,预计2021Q1上半月流水下滑但下半月恢复(考虑疫情基数差异)。2)渠道库存轻化为后续增长奠定基础,当下板块库存基本清理到位,截至2020Q3末,森马服饰/太平鸟/海澜之家存货周转天数分别为181/207/338天。

  中高端服饰:终端平稳,效率优化。1)流水端据我们估算:①比音勒芬2020年收入/业绩有望10%-15%/15%增长,2021年1月延续高增长态势。②地素时尚2020年全年收入/业绩预计持平略有增长,2021Q1流水有望实现20%+增长。2)渠道端:优质拓店持续+运营质量改善,我们认为2021年门店效率有望提升,估算比音勒芬门店净开150家左右。

  投资建议。1)自上而下看好运动鞋服赛道,推荐【申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏】,对应2021年PE分别34/44/54/27倍。2)推荐运营稳健的优质标的:

  旺季到来拉动销售的【波司登】,对应2021年PE为19倍;运营稳健低估值标的【地素时尚、比音勒芬】,对应2021年PE分别10/15倍。3)推荐边际改善的【森马服饰】,对应2021年PE为16倍。

  风险提示:新冠疫情影响超预期;终端消费低迷风险;各公司门店扩张不及预期;新业务开展不顺利等。